Outlook: which investments in 2017?
Which Benelux stocks are attractive?
Wednesday, November 30, 2016 — Banque Degroof Petercam gives its view of the financial climate and its investment strategy for 2017. For several years now Banque Degroof Petercam’s baseline scenario has been one of moderate growth in Western countries coupled with low inflation, leading to accommodative or very accommodative monetary policy. However, a number of recent developments have led us to make some adjustments to our outlook for 2017. In the US, Japan and to a lesser extent Europe there is talk of ambitious investment programmes and more flexible budgetary policies. It remains to be seen whether these plans will be largely dead in the water or on the contrary will actually be translated into effective kick-start policies. Even taking account of the present uncertainty, the bank’s preference is clearly for... equity markets.
Macroeconomic scene
United States: investment in infrastructure, inflation and rate hikes
Trump’s election has created a new dynamic and new expectations in the financial markets. His very ambitious electoral programme is peppered with budgetary stimulus measures and infrastructure spending for an amount of approximately US$7 trillion.
Hans Bevers, chief economist of Banque Degroof Petercam: “Even supposing Trump carries out only a fraction of his plans, given the Republicans’ narrow majority in the Senate, it may still have a significant positive effect on US growth in the next few years. Improved growth combined with low unemployment and increased wages will push inflation up. Reason enough for the Fed to raise its rates, as is already reflected in a rising interest rate curve.”
Euro zone: slightly positive short-term outlook and low interest rates
The euro zone is still faced with structural challenges such as the implementation of a real fiscal and budgetary union, unfavourable demographics, a shaky banking sector and a variety of geopolitical uncertainties. Despite this, the European economy is timidly evolving in a positive direction.
Hans Bevers: “2017 will be crucial for the euro zone in view of the upcoming elections in the Netherlands, France, Germany and Austria. The question is whether or not this will put strains on unity in the monetary union. We expect the euro zone to continue surfing this slightly positive wave, and some member states will probably implement a budgetary policy favourable to growth.”
The combination of the fragility of the euro zone, low structural inflation and high public indebtedness should in all probability induce the ECB to maintain an extremely accommodative monetary policy beyond March 2017.
China: downside risks persist
The opinion on China has not changed. In our opinion China should avoid a hard landing, but its economy will nevertheless continue to lose speed gradually. Leaving aside the fact that the official growth figures seem overvalued, China will no doubt partly hold up its flagging growth by means of public investments and monetary easing as part of a stop-go policy. The challenges posed by an ageing population, debt derailment and reduced potential for catching up will continue to weigh on growth for the next few years. This sentiment is reinforced by Trump’s proposals and his announcement of a trade war with China.
Which stocks to invest in in 2017?
Equities: preference for Europe and more enthusiasm for the USA
The combination of moderate economic growth and cheap credit in the past few years has created a favourable climate for investment in equities, which seems very likely to persist. An accentuation of momentum in this kick-start policy of Western countries could stimulate this growth, which is positive for corporate earnings. Equities therefore remain Banque Degroof Petercam's preferred asset class for investment in 2017.
Jérôme van der Bruggen, Head of investment strategy, private asset management: Despite a difficult 2016, our preference is still for European companies, since they have the highest risk premiums. We see increasing profit margins for European companies and shares, including those of the Benelux, which show the greatest potential.”
Banque Degroof Petercam also recently increased its position in US equities, at the expense of emerging markets. Valuations of US equities are relatively high, but this is offset by the volume of investments proposed by Trump. Emerging markets have had an excellent year and the risk premium is now lower.
Bonds: short-term and investment grade bonds
For the time being the bank favours short-term bonds. This choice has also been confirmed by the rise in rates in the second half of the year. However we do not foresee further sharp rises in rates. Core inflation remains low and monetary policy should consequently remain flexible for some time.
Jérôme van der Bruggen: “As for bonds, Banque Degroof Petercam has a preference for two types of placements. On the one hand high-quality or investment grade corporate bonds, since they offer an acceptable risk premium for a duration that is not too long. On the other hand, indexed sovereign bonds, particularly US ones, which might benefit from the rise in inflation which we expect at the end of 2016 in view of the base effect of energy prices.”
Gold:
Despite its high volatility, gold still has its place in a soundly diversified portfolio of investments. Real interest rates are negative, which benefits gold and supports its price. Like the dollar, gold serves as a safe haven asset in extremely turbulent times.
Currencies: USD, short term versus long term
As for the US dollar, there are two sides. On the one hand, a protectionist reflex in the US could lead to a policy based on weakening the dollar to protect the international competitive position. We note also that the dollar is already relatively expensive from a historical (long-term) point of view. On the other hand, an increase in interest rates and inflation in the US could push the dollar upwards (in the short term).
Which Benelux equities should I invest in?
Banque Degroof Petercam Equities research team (sell-side*) analyses show a high risk premium fluctuating around 6.5% in Europe. The earnings yield (the reciprocal of the P/E ratio) in the Belgian market is a little higher than the European average.
On average, European companies have hardly posted any earnings growth over the past five years. The rise in stock markets in Belgium and the rest of Europe from 2012 to 2015 was fuelled not by growth in EPS but by higher valuations. However we see a slightly more pronounced recovery in earnings from mid-2016.
Stefaan Genoe, Head of Equity Research: “Benelux companies are very open, and often a significant portion of their revenues is in dollars and in countries linked to the greenback. The dollar’s recent appreciation has not yet been translated into earnings estimates, and at present the basis of comparison with the first two quarters of last year is favourable. The dollar’s strength should further boost Benelux companies’ incipient earnings recovery. Combined with the fall in equity markets in 2016 (Bel20 -6%), this gives Benelux companies a P/E ratio of 15.1, which is below the level of previous years.
Although the dollar’s strength is positive for many listed Benelux companies, we try first to compare the valuation of the various shares with their growth prospects. And there is no shortage of Belgian listed companies occupying solid positions in several structurally strong emerging markets.
In considering the valuation and growth prospects, our preference in Benelux for 2017 is for:
• ASML
-
We expect ASML to consolidate its dominant position as a producer of machines for the semi-conductor industry thanks to its unique EUV (extreme ultraviolet) lithography technology.
-
With a valuation of 18x EV/EBITDA, the share is not cheap, but we expect growth to strengthen.
• Barco
-
Thanks to its strong position in China, the growth of its ClickShare product and its digital operating rooms, Barco has strong growth drivers.
-
With an EV/EBIT valuation of 11, the company is valued at an advantageous price. The strong dollar is an added stimulant.
• DSM
-
Over the past few years DSM has been transformed from a chemical conglomerate into a company with two main activities: Nutrition and Materials.
-
Its solid balance sheet will be further strengthened by the sale of its stake in Patheon, currently valued at around €1 billion.
• Galapagos
-
Galapagos is a diversified biotechnology company with several potential products at an advanced stage of development.
-
The company can easily finance its development thanks to its solid cash position (€960 million). The solid portfolio of products will provide the necessary “newsflow” in 2017.
• ING
-
With the upswing in interest rates these last few weeks, the banking sector as a whole is once again taking off. With most of its revenues coming from interest, ING is well placed to take advantage of this. Thanks to the emphasis it has placed on cost control, it can also invest in its position as leader in digitisation and withstand the regulatory pressure on earnings.
-
With an expected P/E ratio of 11 and a gross dividend yield of 4.4% for 2016, ING is still rated below the sector average (14 and 3.9% respectively).
• Melexis
-
Melexis is taking full advantage of the dollar’s appreciation, but the structural increase in demand for semi-conductors in cars and lorries is more important.
-
With a ratio of 18x EV/EBIT, the stock is not cheap, but the price is perfectly justified in view of the strong structural growth.
• Tessenderlo
-
In the next two or three years growth of the Agri-food Division will be driven by the expansion of capacity for specialised liquid fertilizers such as STS and ATS, among others used for grains, fruits, vegetables, etc.
-
With a ratio of 8.2 times EV/EBITDA, the valuation is not excessive bearing in mind the growth profile. Also, the main shareholder is constantly increasing its stake, which further underpins the share price.
• Leasinvest (real estate part)
-
2016 was Leasinvest’s best year ever, thanks to the acquisition of the Royal Depot at the end of 2015 and the sale of Royal 20 in Luxembourg.
-
Results for 2017 and 2018 will be stable because of certain renovations, but the low payout will allow a further increase in the dividend. The gross dividend yield for 2016 is estimated at 5.1%.
* This research is by our sell-side analysts (who give external advice to our institutional clients) and not the buy-side analysts (who advise our internal fund managers).
Macro economisch scenario
Verenigde Staten: infrastructuurinvesteringen, inflatie en renteverhoging
De verkiezing van Trump brengt een nieuwe dynamiek en verwachtingspatroon voort binnen de financiële markten. Zijn ambitieus verkiezingsprogramma is doorspekt met fiscale stimulus en infrastructuurinvesteringen ten belope van circa 7.000 mia dollar.
“Zelfs wanneer Trump slechts een fractie van zijn plannen kan realiseren, gezien de bescheiden meerderheid van de Republikeinen in de Senaat, kan dit de komende jaren een significant positieve impact hebben op de groei in de VS. Opverende groei in combinatie met de lage werkloosheidscijfers en de stijgende lonen zullen de inflatie verder aanwakkeren. Dit zal de Fed aanzetten om de rente te verhogen wat zich nu al vertaalt in een stijgende rentecurve”, zegt Hans Bevers, hoofdeconoom Bank Degroof Petercam.
Eurozone: licht positieve conjunctuur en lage rente
De Eurozone blijft geconfronteerd met structurele uitdagingen zoals het uitbouwen van een fiscale- en budgettaire unie, demografische tegenwinden, een wankele banksector en geopolitieke onzekerheden.
Desondanks is er een bescheiden positieve evolutie in de Europese conjunctuur waar te nemen. “2017 is een cruciaal jaar voor de Eurozone aangezien er verkiezingen gepland zijn in Nederland, Frankrijk, Duitsland en Oostenrijk. De vraag is of dit een druk zal zetten op de eenheid binnen de muntunie. We verwachten dat de Eurozone verder blijft surfen op deze licht positieve conjunctuurgolf en dat sommige lidstaten ook zullen overgaan tot een ondersteunend budgettair beleid dat de groei verder kan aanwakkeren”, aldus Bevers.
De fragiliteit van de Eurozone en de lage kerninflatie in combinatie met de hoge publieke schuldniveaus zullen de ECB ertoe drijven zijn extreem soepel monetair beleid naar alle waarschijnlijkheid verder te zetten na maart 2017.
China: neerwaartse risico’s blijven overeind
Het standpunt rond China blijft ongewijzigd. China stevent volgens Bank Degroof Petercam niet af op een zgn. ‘harde landing’, de economie zal geleidelijk aan stoom verliezen. Los van het gegeven dat de officiële Chinese groeicijfers overgewaardeerd lijken, zal China in een ‘stop & go’ beleid haar afkalvende groei gedeeltelijk ondersteunen met publieke investeringen en monetaire versoepeling. De uitdagingen van een vergrijzende bevolking, ontsporende schuldopbouw en het lager potentieel om een inhaalbeweging te maken zullen de komende jaren op de groei blijven wegen. De beleidsvoorstellen van Trump die een handelsoorlog met China aankondigen versterken dit sentiment verder.
In welke activa investeren in 2017?
Aandelen: voorkeur voor Europa en meer enthousiasme voor VS
De laatste jaren zorgde de combinatie van een matige economische groei en goedkoop krediet voor een gunstig klimaat voor aandelenbeleggingen dat zich naar alle waarschijnlijk zal doorzetten. Het toegenomen momentum rond het voeren van een stimulusbeleid door westerse landen kan deze matige groei immers aanwakkeren wat positief is voor bedrijfswinsten. Bank Degroof Petercam haar favoriete investeringsklasse in 2017 zijn dus aandelen.
“Ondanks een moeilijk 2016 gaat onze voorkeur nog altijd uit naar Europese ondernemingen omdat we daar de hoogste risicopremie treffen. We houden rekening met een toename van de winstmarge voor bedrijven en Europese aandelen vertonen hier het meeste potentieel, dus ook in de Benelux”, zegt Jérôme van der Bruggen, hoofd investeringsstrategie Private Banking Degroof Petercam.
Onlangs heeft Degroof Petercam ook haar positie verhoogd in Amerikaanse aandelen, ten nadele van de groeilanden. De waarderingen van Amerikaanse aandelen zijn vrij hoog maar dit wordt gecompenseerd door investeringen van Trump. Groeilanden hebben een sterk jaar achter de rug en de risicopremie is er nu lager dan voordien.
Obligaties: korte looptijden en investment grade
De bank verkiest momenteel kortlopende obligaties. Deze keuze werd bevestigd door de stijging van de rente sinds de tweede helft van het jaar. Een verdere sterke rentestijging voorspellen we echter niet. De onderliggende inflatie blijft momenteel ondermaats en het monetaire beleid zou bijgevolg nog enige tijd soepel moeten blijven.
“Binnen de obligaties geeft Bank Degroof Petercam voorkeur aan twee type beleggingen. Ten eerste, kwalitatief hoogstaande bedrijfsobligaties (zogenaamde Investment Grades) omdat die een aanvaardbare risicopremie bieden terwijl de looptijd ervan niet al te lang is. Ten tweede, inflatiegelinkte staatsobligaties, en dan vooral Amerikaanse die voordeel kunnen halen uit een toenemende inflatie die we einde 2016 verwachten mede als gevolg van het basiseffect van de energieprijzen”, aldus Jérôme van der Bruggen.
Goud:
Ondanks zijn grote volatiliteit blijft goud een plaats behouden in een gezond gediversifieerde investeringsportefeuille. De reële rente is nog steeds negatief wat goed is voor goud en de prijs hiervan ondersteunt. Net als de dollar, kan deze activaklasse, in uiterst onrust, een vluchthaven zijn.
Valuta: dollar, korte vs. lange termijn
Voor de Amerikaanse dollar zijn er 2 zijden van dezelfde medaille. Enerzijds zal een protectionistische reflex in de VS mogelijks leiden tot een verzwakking van de dollar om de internationale concurrentiepositie te vrijwaren. We stellen daarnaast ook vast dat de dollar in historisch perspectief al vrij duur noteert (= lange termijn). Anderzijds zal een renteverhoging en de opverende inflatie in de VS de dollar mogelijks doen opwaarderen (= korte termijn)
We blijven dus momenteel positief op de dollar maar denken dat het weinig waarschijnlijk is dat de ze duurzaam onder de pariteit tegen euro zal noteren.
In welke Benelux aandelen investeren?
De berekeningen van het aandelenonderzoeksteam (sell-side)* van Bank Degroof Petercam wijst ook op een hoge risicopremie die in Europa rond 6.5% schommelt. De ‘earnings yield’ (of de inverse van de koers/winst verhouding) op de Belgische markt ligt iets lager dan het Europese gemiddelde.
De gemiddelde winstgroei van de Europese bedrijven is de laatste 5 jaar nauwelijks toegenomen. De stijging van de Europese en Belgische beurzen van 2012 tot 2015 werden niet gedreven door een groei van de winst per aandeel maar door hogere waarderingen. Echter, sinds midden 2016 noteren we opnieuw een meer uitgesproken winstherstel.
“De Benelux bedrijven hebben een zeer open karakter met vaak een belangrijk deel van de omzet dat voortvloeit uit de dollar en dollar gerelateerde landen. De recente versterking van de dollar is nog niet vertaald in de winstschattingen en aan het huidige niveau is er een voordelige vergelijkingsbasis met de eerste 2 kwartalen van vorig jaar. De dollarsterkte zal het pril herstel van de Benelux bedrijfswinsten een bijkomende impuls geven. Voor 2017 verwachten we een gemiddelde winstgroei van 6% voor de Benelux bedrijven. In combinatie met de daling van de aandelenmarkten in 2016 (Bel20 -6%) levert dit een gemiddelde koers/winstverhouding op voor de Benelux van 15.1, dit is onder het niveau van de voorbije jaren,” aldus Stefaan Genoe, Head of Equity Research Bank Degroof Petercam.
Hoewel de dollar sterkte positief is voor vele Benelux beursgenoteerde bedrijven proberen we in de eerste plaats een afweging te maken tussen de waardering van de verschillende aandelen en de groeivooruitzichten. Er zijn heel wat Belgische beursgenoteerde bedrijven die sterk gepositioneerd zijn in een aantal structureel sterke groeimarkten.
Maken we de afweging van waardering en groei dan gaat onze voorkeur in de Benelux voor 2017 uit naar:
-
ASML
- Met de unieke technologie van extreem ultraviolet licht (EUV) verwachten we dat ASML zijn dominante positie als producent van machines voor chip productie zal bestendigen.
- Aan 18x EV/EBITDA is de waardering niet goedkoop maar een nieuwe groeispurt zit eraan te komen.
-
Barco
- Dankzij de sterke positie in China, het sterk groeiende ClickShare product en de groei van digitale operatiekwartiers, heeft Barco enkele sterke groeimotoren.
- Met een EV/EBIT waardering van 11 is het bedrijf goedkoop gewaardeerd. De sterke dollar is een extra stimulus.
-
DSM
- In de afgelopen jaren heeft DSM zichzelf getransformeerd van een chemie conglomeraat in een bedrijf met 2 kernactiviteiten: Nutrition en Materials.
- De sterke balans zal nog een extra steun krijgen door de verkoop van het belang in Patheon, wat op dit moment nog zo'n EUR 1 miljard waard is.
-
Galapagos
- Galapagos is een gediversifieerde biotech onderneming met meerdere potentiële producten in een vergevorderde ontwikkelingsfase.
- Dankzij de sterke kaspositie (EUR 960m) kan de onderneming deze ontwikkelingen makkelijk verder financieren. De sterke pijplijn aan producten zal voor de nodige “newsflow” zorgen in 2017.
-
ING
- Sinds de rente terug wat aantrekt de laatste weken, zit de hele banksector in de lift. Met het overgrote deel van de omzet bestaande uit rente inkomsten is ING een zeer goed geplaatste bank om hiervan te profiteren. Door een focus op het beperken van de kosten kan de bank ook investeren in zijn koppositie qua digitalisering en weerstaan aan de regulatoire druk op de winst.
- Met een verwachte koers-winst verhouding van 11 en een bruto dividendrendement van 4.4% voor 2016 noteert ING nog onder de sector gemiddelden van respectievelijk 14 en 3.9%.
-
Melexis
- Ook Melexis profiteert ten volle van de sterkere dollar maar het allerbelangrijkste is de structureel stijgende trend van halfgeleiders in personenwagens en vrachtwagens.
- Aan 18x EV/EBIT is het aandeel niet goedkoop maar dit valt perfect te rechtvaardigen door de structureel sterke groei.
-
Tessenderlo
- In de komende 2 tot 3 jaar zal de groei in de Agro divisie gedreven worden door capaciteitsuitbreiding in gespecialiseerde vloeibare meststoffen zoals KTS en ATS, onder meer gebruikt voor granen, fruit, groenten, etc.
- Aan 8.2 keer EV/EBITDA is de waardering niet overdreven gezien het groeiprofiel. Bovendien verhoogt de referentie-aandeelhouder voortdurend zijn belang wat de koers verder ondersteunt.
-
Leasinvest (vastgoed aandeel)
- 2016 zal het beste jaar ooit zijn van Leasinvest dankzij de acquisitie van het grote Koninklijk pakhuis eind 2015 en de verkoop van Royal 20 in Luxembourg.
- De 2017 & 2018 resultaten zullen stabiel zijn omwille van enkele renovaties maar de lage ‘payout’ laat een verdere stijging van het dividend toe. Het geschatte bruto dividend rendement voor 2016 bedraagt 5.1%.
*Het betreft de research van onze sell-side analisten (die externe adviezen geven aan onze institutionele cliënten) en niet van de buy-side analisten (die intern onze eigen fondsbeheerders adviseren).
